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                同属聚酯产业链 PTA和乙二醇缘何“分道扬镳”?
                文章来源?#20309;?#30693;     点击数: 次     更新时间:2019-02-28 15:37

                 

                PTA和乙二醇(MEG)作为聚酯产业链里两个“同宗不同源”的“兄弟”,其一举一动都牵动着产业链敏感的神经。1月以来,“两兄弟”走势出现的明显背离,让不少投资者摸不清头脑。

                业内人士认为,PTA与MEG市场差异显著,根源还是在于两者所处的产业供需周期不同,PTA?#28304;?#20379;需偏紧周期,而MEG已经进入过剩周期,价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态,相应的PTA与MEG价差也持续走强

                “同宗不同源”的两“兄弟”走势明显分化

                从1月初到?#33322;?#21069;的行情走势来看,PTA整体处于上涨阶段,涨幅19%,而乙二醇涨幅仅5%左右,相应的PTA与MEG的价差表现也由500元/吨多扩大到逾1300元/吨,节后两者价差最高更是扩张至1500元/吨以上。

                “1月份以来,PTA和MEG价格重心同步走高,主要是由于在原油价格止跌背景下,下游涤丝价格偏低,织造厂逢低备货,产业链成本和消费端同步走好,带动聚酯原料价格上涨。但从涨幅和涨势的持续性看,MEG远远不及PTA。”国投安信期货分析师庞春艳介绍,1月初MEG最低5046元/吨,1月下旬最高触及5457元/吨,但仅仅是一日游行情。2月底,MEG攀升至5330元/吨后持续回落,最低至5007元/吨,创上市后新低。PTA则是从5560元/吨低位稳步反弹至最高6738元/吨后,反弹幅度超20%,?#33322;?#21518;缺乏新的利多提振开始调整,但至目前调整最大幅度不足500元/吨。

                从产业链角度看,PTA和MEG的关系?#23548;?#19978;可以定义为“同宗不同源”,二者原料来源有差异。

                据了解,PTA目前只有石油一种原料,MEG可?#28304;?#30707;油、天然气和煤炭三种渠道获得,PTA为石脑油中的芳烃类(具体为对二甲苯)下游产品,而MEG为石脑油中烯烃类(具体为乙烯)的下游产品。因此,从原料端看,PTA和MEG可以认为不同源。但PTA和MEG是合成聚酯的两种原料,二者的消费均有90%以上集中在聚酯领域,因此,从下游消费看,二者可以认为是同宗。

                正是由于二者“同宗不同源”,在关系上也表现出时而同步,时而背离。关键是看各?#32536;?#20379;需面矛盾点在哪。

                记者发现,1月初市场对于PTA整个基本面预期普遍要好于MEG。当前聚酯产业链,PTA受益于原油以及原料PX价格上涨带来的成本端推动表现偏强,MEG则受制于港口库存高位压力持续表现偏弱,两者市场呈?#30452;?#28779;两重天的境地。

                “之所以两个?#20998;?#20250;演绎‘冰火两重天’,最重要的表现因素就是库存。”分析师郑邮飞表示,PTA的库存处于近几年的相?#32536;?#20301;,而MEG的港口库存处于近几年的相对高位,同时港口液化品库存爆满。从基本面预期来看,PTA方面2019年产能增速有限,而MEG在2019年面临国内外巨大的产能投放,目前国内整体开工处于高位,外围产能增加导致进口扩大预期较强,港口库存环比持续走高,而当前除国外零星几套装置报出检修计划外,?#37255;?#22269;内大规模检修计划。

                不仅如此,从供应商定价权角度来看,PTA工厂已经形成寡头,对于供需和价格的把控力度要大于MEG工厂。“在MEG库存未出现去化背景下难见MEG出现趋势上涨的驱动,而目前支撑MEG价格的一点理由就是前期MEG的大幅下跌导致MEG煤化工快速接近成本,而MTO、乙烯工艺早就开始亏损。”郑邮飞如是说。

                二者价差持续扩大反映基本面分歧

                业内人士认为,PTA与MEG市场差异显著,根源还是在于两者所处的产业供需周期不同,PTA?#28304;?#20379;需偏紧周期,而MEG已经进入过剩周期,价格上一个表现强势、一个则在大跌之后依然表现出反弹乏力之态,相应的PTA与MEG价差也持续走强。

                调查中,记者发现,PTA与MEG的价差从2018年下半年以来经过两次急速扩张,两者价差在短时间内从-1300元/吨左?#19994;?#27700;平扩张至平水附近,随后弱势振荡,直到12月中下旬又开始一波扩张至当前的1300元/吨左?#19994;?#27700;平。

                “其价差表现?#23548;?#19978;是完全基于自身基本面的表现。”期货分析师余永俊表示,由于PTA与MEG具有共同的下游聚酯,因此其价格走势具有很高的相关性,但是PTA与MEG的价差取决于各自基本面的强弱与?#20998;?#27874;动?#32536;?#29305;性。

                在他看来,由于MEG波动性较高,进口?#26469;?#24230;较大,在2018年7—8月份之前,两者价差的波动基本取决于MEG价格的波动。但2018年7—8月后随着PTA波动?#32536;?#19978;升以及MEG基本面的恶化,两者价差的波动?#33268;?#24930;偏向取决于PTA价格的波动。“虽然两者价差波动剧烈,但也是很合理的、与两者供需演变较为吻合。”余永俊表示,2013年以前PTA其实也经常比MEG价格更高,但是随着PTA供需进入过剩周期导致PTA经常低于MEG价格;进入2018年下半年,这一价差关系彻?#30528;?#36716;。

                ?#23548;?#19978;,从PTA和MEG价差的历史走势看,2013年下半年以来,由于PTA新建产能的大幅扩张,PTA市场步入?#29616;?#36807;剩阶段,而MEG由于国内新增产能相对有限,供需格局相对紧平衡,PTA与MEG的价差逐步进入负?#21040;?#27573;。截至2018年的年中,PTA和MEG的价差始终处于0至-3000元/吨区间波动。

                “在此阶段,MEG的价格走势始终相对强于PTA,但自2018年8月份以来,国内外MEG产能大幅扩张,MEG步入产能相对过剩阶段,而PTA经历了2012—2015年的产能扩张期后,新的产能扩张期要到2020年前后才会到来。与此同时,原料端PX的新建产能扩张也要到2019年下半年兑现,因此自去年四季度以来,PTA与MEG的强弱关系大幅逆转,PTA价格走势始终相对强于MEG导致两者价差从-1350元/吨大幅攀升?#20004;?#26399;的1500元/吨以上。”期货分析师王庭富表示。

                对于两者市场和价差表现,市场人士多认为当前已经接近价差极限水平,背后的基本面逻辑是2019年PTA供需基本面相对紧平衡,一开年市场就把PTA作为多头配置,而MEG市场则因为自去年四季度以来进入新一轮产能投产兑现期,其自身供应压力逐步加大,港口库存也是累积至历年最高水平,市场对MEG价格预期悲观。在此基本面背景下,多PTA空MEG也成为机构或者对冲套利资金的首选头寸。

                “事实上,MEG期货上?#20804;?#21069;二者基本面强弱关系就已经确定,PTA与MEG价差的持续扩大正是反映了二者基本面的分歧。”庞春艳表示,但这种分歧并不会一直持续。MEG市场利空充分体现,价格到低位后,如果配合装置检修及下游消费回升,MEG具备了买入价值时,其价格?#19981;?#26377;较强的弹性。“主要由于市场大量的贸易商参与令价格波动较大,届时二者的价差有望得到阶段性修复。”

                在余永俊看来,PTA今年供需大概率会越来越紧,相较其他大多数商品可能会表现得更为强势、整体盈利会越来越好。而MEG现在尚处过剩周期的前半段,预计全年表现在整体商?#20998;?#20250;是比较弱的一类,相应生产利润也难有较好的表现。“不过预计会有一波阶段性反弹修复的机会,3—8月整体需求处于相对高位,而供应在利润持续弱态后有望在此阶段收缩,整体会有一轮明?#32536;目?#23384;去化,价格及利润相应会出现一定回升。”

                主导两市场关键点在于供应兑现预期

                记者了解到,之前PTA—MEG价差扩大是两者价格的强弱分化导致的价差扩大。但随着PTA价格持续反弹后,其供需基本面累库幅度较大,?#39029;?#26412;端上推利好也边际走弱,PTA价格继续大幅上涨空间将十分有限,?#28304;耍琍TA与MEG冰火两重天的状态的持续性也受到了市场质疑。

                “尽管MEG港口累库压力较大,但随着MEG现货价格来到5000元/吨关口下方,内陆煤制MEG企业的出厂价格多下降至边际成本线以下,华东主流的MEG装置也多有降负荷操作,MEG的供应后期将有边际收紧预期,叠加本月底聚酯以及终端织造需求逐步启动,MEG供需基本面将边际改善,下跌至成本线附近的MEG价格已经面临跌无可跌的地步。”王庭富表示,PTA和MEG冰火两重天的状态不会持续很久。

                然而,在期货分析师张晓珍看来,以目前的情况来看,PTA和乙二醇“冰火两重天”的状态可能仍将持续。“PTA的供应面还是优于MEG。从目前库存水平来看,PTA社会库存在100万吨偏上水平,与往年相比,?#28304;?#20110;偏低水平;MEG港口库存已经达到119万吨,处于历史高位,MEG供应过剩的压力对MEG价格压制更明显。”张晓珍称。

                受访人士普遍认为,后期PTA和乙二醇价差是否仍持续扩大,关键要看国内PX新产能的投放时点、MEG新产能的投放进度以及年底PTA新产能的投放情况。

                “国内PX新产能的投放方面,从目前了解的情况来看,二季度恒力PX装置可能有试?#23548;?#21010;,初期可能对市场供需面影响不大,但是下半年PX供需将逐步宽松,相应PX价格?#19981;?#36716;弱,那么PTA重心?#19981;?#38543;成本下移,届时PTA和乙二醇价差会有一定的收敛。”张晓珍表示。

                另外,MEG和PTA新产能的投放情况不管从时间上还是幅度上都有较大的不确定性,PTA和乙二醇价差将受二者各自产能投放情况影响。长期来看(2020年以后),由于PTA和原料PX均有大量新产能投放,PTA将同时面对供应过剩和成本下移的?#32622;媯琍TA和MEG价格将可能大幅收缩。

                “对PTA而言,后期关注的核心点主要在于大炼化PX投放的进度和PTA阶段性检修规模的大小,整体而?#28304;?#28860;化PX充分?#22836;?#20379;应之前,PX供需较难摆脱偏紧?#32622;媯?#30456;应成本端表现预计会较为坚挺。而受制于PX偏紧,PTA利润很容易被原料?#36136;矗琍TA供应亦出现收缩,最终影响PTA的供需平衡。”余永俊称,MEG方面,主要来自于全球供应增长与需求增长的不匹配带来的过剩压力。

                在他看来,今年需求端已很难达到过去两年的高位水平,而去年后期投放了较多MEG新装置、其充分?#22836;?#20379;应的时间主要是从今年开始。目前MEG库存已经达到多年的最高水平,后期需要供应方面的收缩来改善供需平衡,阶段性更多应是关注国内外装置检修力度。

                鉴于后期PTA和MEG产业链的市场预期可能出现强弱转化,张晓珍认为,买PTA抛MEG的策?#36828;?#26399;可能仍有效,但中期(恒力大炼化PX投放前后)应及时调整。

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